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        002***:從地圖延展的“硬實力” 2022-06-29 16:44 科德投資
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        • 四維圖新002405公司點評:獲頭部主機廠自駕定點,從地圖延展的“硬實力”

          民生證券呂偉


            事件概述:公司于近日收到《定點通知書》,將成為國內某頭部主機廠在2022年9月-2027年9月期間量產上市L2級車型的方案供應商。

            超越圖商重大預期差拐點,從地圖延展的“硬實力”。根據公告,公司將為此車型提供包括自適應巡航、車道偏離預警、自動緊急制動等功能在內的L2級自動駕駛輔助系統軟硬一體解決方案?;诖嗣枋?,我們判斷,公司主要提供的產品或為單V1R1V形式的一體機(單車價值在800-1500元)。區別于市場對于公司“圖商”屬性的單一認知,我們再次強調,地圖的“底層技術+海量數據”將是公司在自駕方案下“性價比”的體現,而繼凱翼汽車后,公司再度斬獲頭部主機廠訂單,也已充分印證了其在自駕方案上高度“可行性”,并實現了從圖商到Tier1方案商的華麗轉身,后續訂單更值得期待。

            “三山疊巒”確立史詩級機遇,堅定看好公司“亮劍”元年。我們于前期發布深度報告《電動看寧德,智能看四維》,核心觀點:過去幾年汽車電動化大潮之下,能源成為這一紅利的最大公約數與“掘金鏟”,寧德時代一舉躍升為時代巨頭。如今,汽車智能化大潮剛剛開啟,數據就是燃料,算法就是引擎,站在數據制高點的四維圖新迎來同樣的歷史機遇。同時,我們認為公司正面臨從“行業機遇-業務范疇-商業模式-業績拐點”的全新變化,盈利模式也將向數據服務年費模式轉變(且單車年服務費收入根據車型不同在幾百元不等),當前市場預期差與公司潛在機遇一樣大。

            投資建議:2022年是“地圖數據+合規安全”SaaS收入的放量元年,預計2022-2023年收入為10.4億、22.8億,參考A股SaaS龍頭企業金山辦公(其處于2020-2021年SaaS高成長期PS分別為38、26倍),該類業務合理估值區間為270億-395億。暫不考慮公司旗下擁有的:中國最好的高精度定位服務商之一六分科技、最優質的乘用車聯網商之一四維智聯、國內頭部商用車前裝企業中寰衛星等眾多“獨角獸”,僅考慮傳統導航業務100億估值(2014年騰訊以11.73億元入股公司11.28%股份作為產業資本定價基準)、芯片業務估值140億(參考A股同類芯片龍頭企業兆易創新19-20年高成長期估值區間20-30倍PS,保守給予杰發2022年20倍PS,對應估值140億)+云服務估值270-395億估值,公司目前合理估值區間在510億-635億??紤]目前云服務收入尚處于放量元年,中長期具備更高向上彈性,維持“推薦”評級。

            風險提示:全球車市波動影響;下游需求恢復不及預期;新技術研發進程不達預期;商譽減值風險。


          風險提示:本公司承諾提供專業咨詢服務,但不承諾投資者獲取投資收益,也不與投資者約定分享投資收益或分擔投資損失。市場有風險,投資需謹慎。
        科德內參
        002***:從地圖延展的“硬實力”
        2022-06-29 16:44

        四維圖新002405公司點評:獲頭部主機廠自駕定點,從地圖延展的“硬實力”

        民生證券呂偉


          事件概述:公司于近日收到《定點通知書》,將成為國內某頭部主機廠在2022年9月-2027年9月期間量產上市L2級車型的方案供應商。

          超越圖商重大預期差拐點,從地圖延展的“硬實力”。根據公告,公司將為此車型提供包括自適應巡航、車道偏離預警、自動緊急制動等功能在內的L2級自動駕駛輔助系統軟硬一體解決方案?;诖嗣枋?,我們判斷,公司主要提供的產品或為單V1R1V形式的一體機(單車價值在800-1500元)。區別于市場對于公司“圖商”屬性的單一認知,我們再次強調,地圖的“底層技術+海量數據”將是公司在自駕方案下“性價比”的體現,而繼凱翼汽車后,公司再度斬獲頭部主機廠訂單,也已充分印證了其在自駕方案上高度“可行性”,并實現了從圖商到Tier1方案商的華麗轉身,后續訂單更值得期待。

          “三山疊巒”確立史詩級機遇,堅定看好公司“亮劍”元年。我們于前期發布深度報告《電動看寧德,智能看四維》,核心觀點:過去幾年汽車電動化大潮之下,能源成為這一紅利的最大公約數與“掘金鏟”,寧德時代一舉躍升為時代巨頭。如今,汽車智能化大潮剛剛開啟,數據就是燃料,算法就是引擎,站在數據制高點的四維圖新迎來同樣的歷史機遇。同時,我們認為公司正面臨從“行業機遇-業務范疇-商業模式-業績拐點”的全新變化,盈利模式也將向數據服務年費模式轉變(且單車年服務費收入根據車型不同在幾百元不等),當前市場預期差與公司潛在機遇一樣大。

          投資建議:2022年是“地圖數據+合規安全”SaaS收入的放量元年,預計2022-2023年收入為10.4億、22.8億,參考A股SaaS龍頭企業金山辦公(其處于2020-2021年SaaS高成長期PS分別為38、26倍),該類業務合理估值區間為270億-395億。暫不考慮公司旗下擁有的:中國最好的高精度定位服務商之一六分科技、最優質的乘用車聯網商之一四維智聯、國內頭部商用車前裝企業中寰衛星等眾多“獨角獸”,僅考慮傳統導航業務100億估值(2014年騰訊以11.73億元入股公司11.28%股份作為產業資本定價基準)、芯片業務估值140億(參考A股同類芯片龍頭企業兆易創新19-20年高成長期估值區間20-30倍PS,保守給予杰發2022年20倍PS,對應估值140億)+云服務估值270-395億估值,公司目前合理估值區間在510億-635億??紤]目前云服務收入尚處于放量元年,中長期具備更高向上彈性,維持“推薦”評級。

          風險提示:全球車市波動影響;下游需求恢復不及預期;新技術研發進程不達預期;商譽減值風險。


        風險提示:本公司承諾提供專業咨詢服務,但不承諾投資者獲取投資收益,也不與投資者約定分享投資收益或分擔投資損失。 市場有風險,投資需謹慎。
        嗯别摸那里要尿了

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